3Q24 业绩超出我们预期
公司公布3Q24 业绩：收入30.4 亿元，同比+21%、环比+5%；毛利润4.8亿元，同比+67%；毛利率15.6%，同比+4.3ppt；经调整净利润2.2 亿元，同比+28%。考虑增值税加计扣除政策致3Q23 其他收益基数较高（影响约0.6 亿元），剔除该影响后公司估算3Q24 经调整税前利润同比增幅76%。
3Q24 盈利超出我们此前预期（2.1 亿元），主因单价好于预期，网络结构优化持续带动降本。
发展趋势
单季度货量收入创单季度新高。3Q24 公司实现货运量374 万吨，同比+18%、环比+5%；票数4591 万票，同比+38%、环比+13%；收入30.4 亿元，同比+21%、环比+5%，均为单季度历史高位。3Q 为传统货运淡季，7-9 月公共物流园吞吐量指数分别同比-7%/-6%/-5%,公司货量表现亮眼，主要得益于公司推行“3300”产品创新、聚焦网点加密：截至3Q24 公司共有约32000 家货运合作商及代理商，同比增约4000 家，加盟商及网点增加带动货量良性增长，有利于优化公司末端服务能力和相关成本。
定价机制稳健。3Q24 单吨收入同比+2%，好于我们预期。3Q24 公司零担业务单价为815 元/吨，同比+2%，3Q 淡季单价同比上行，主由公司货重结构优化、服务品质提升的同时，推行稳健的定价机制，如旺季不涨价、淡季不降价。稳健定价既有利于平滑盈利季节性波动，也有利于加盟商精细化运营，从而提升加盟商留存率。
成本管控有力，奖金等费用计提增加。3Q24 单吨成本为687 元/吨，同比-3%，成本管控有力，主要得益于网络结构优化和公司精细化运营，干线运输、分拨成本分别同比-6%/-17%。一般及行政开支2.2 亿元，同比+41%，主要由于员工奖金计提、股份支付开支及营销开支增加。
看好公司借助网络生态及产品结构持续优化，盈利中长期良性增长。3Q24公司0-70kg 迷你小票货量同比增长37%，带动票均重量同比降15%至81kg。在新型货重结构下，我们预计公司有望通过推动数字化及自动化运输体系建设，进一步优化成本结构，实现盈利良性增长。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年盈利预测不变。现价对应2024/2025 年11.2 倍/8.6 倍经调整市盈率。维持跑赢行业评级，切换至2025 年估值，上调目标价10%至11.0 元，对应2025 年经调整市盈率为11 倍，较当前有39%的上行空间。
风险
